La recuperación del canal del crédito público es un paso fundamental para la construcción de un esquema general de consistencia macroeconómica. No sólo se trata de comenzar a normalizar el canal de financiamiento del Tesoro Nacional tras la excepcionalidad de 2020 en el marco de la pandemia COVID‐19, sino de reconstruir un mercado de capitales en moneda local que sirva de sustento para el fortalecimiento del ahorro en pesos1.
A tan solo meses de iniciada la nueva gestión, el Gobierno Nacional logró reestructurar de manera exitosa los títulos públicos de deuda pública nacional denominados en moneda extranjera. En tanto, continúa el proceso de renegociación de la deuda con el Fondo Monetario Internacional (FMI), al tiempo que resta normalizar la situación de los pasivos con los acreedores oficiales nucleados en el Club de París. La solución al complejo problema de insostenibilidad del endeudamiento público requería un enfoque integral que contemplase soluciones tanto para la deuda denominada en dólares como para aquella emitida en moneda nacional. En función de ese diagnóstico, se definieron estrategias para evitar operaciones disruptivas sobre el mercado financiero y cambiario local de inversores no residentes posicionados en instrumentos de deuda pública. Finalmente, las provincias han avanzado en las reestructuraciones de sus respectivos pasivos.
Reestructuración de la deuda con privados en moneda extranjera
La deuda pública argentina en moneda extranjera se encontraba en una posición no financiable e insostenible puesto que ningún superávit primario y externo plausible desde un punto de vista económico o social podía estabilizar su trayectoria. Para el período 2020‐2024, los vencimientos en moneda extranjera de títulos públicos en manos del sector privado y las obligaciones previstas del crédito del FMI totalizaban más de US$100.000 millones. En particular, los títulos públicos emitidos en moneda extranjera representaban el 39% de la deuda pública nacional bruta, correspondiendo un 24% a los emitidos bajo legislación externa y un 15% a los regidos por la ley local.
El 31 de agosto de 2020 se dieron a conocer los resultados de la oferta de canje que realizó la Argentina. Considerando las tenencias del sector privado los tenedores del 94,25% del monto total de capital pendiente de todos los bonos elegibles emitidos en virtud del Contrato de 2005 y del Contrato de 2016 aceptaron la oferta realizada por Argentina y accedieron a canjear los títulos por los nuevos bonos. Debido a las cláusulas contractuales de los bonos elegibles, la República obtuvo los consentimientos requeridos para canjear y/o modificar el 99,01% del monto total de capital pendiente de todas las series de bonos2.
Por su parte, a principios de agosto el Congreso de la Nación aprobó la Ley 27556 de Restauración de la sostenibilidad de la deuda pública nacional instrumentada mediante títulos denominados en dólares estadounidenses emitidos bajo ley de la República Argentina, ofreciendo a esos tenedores condiciones similares a las de la propuesta para la reestructuración de los títulos elegibles bajo legislación extranjera. Sobre este segmento de la deuda, se logró reestructurar el 99,41% del monto elegible3.
Los resultados exitosos de ambos canjes de deuda dotaron de mayor sostenibilidad a las finanzas públicas, al tiempo que brindan certidumbre al sector privado4, sentando bases necesarias para que la República Argentina retome la senda del crecimiento sostenible luego de una recesión de más de dos años generada por la crisis de balance de pagos y de deuda, a lo que se sumó el fuerte impacto negativo asociado a la pandemia.
Nuevo perfil de deuda reestructurada de títulos públicos en moneda extranjera
Tras el exitoso canje de los instrumentos en tenencia de acreedores privados, los nuevos bonos bajo legislación local generarán pagos de amortizaciones e intereses por aproximadamente US$12.500 millones en el período 2020-2030. Si se compara este perfil de vencimientos con el que regía previo al canje para los bonos elegibles en tenencia de acreedores privados, se observa una reducción de los servicios de deuda cercana a US$8.900 millones hasta 2030. Estos menores pagos se sumarían a las menores obligaciones derivadas de la oferta de canje de deuda pública bajo legislación extranjera, que implicaría US$26.000 millones adicionales de menores necesidades financieras para ese mismo período (ver Gráfico 1).
Gráfico 1. Perfil de vencimientos de los títulos públicos en moneda extranjera en tenencia de acreedores privados (legislación local y extranjera)
Normalización del mercado local de deuda
Cuando asumió el nuevo Gobierno a fines de 2019, el mercado de deuda pública en pesos contemplaba obligaciones contractuales muy elevadas (por alrededor de $1,15 billones), de los cuales el 74% vencía en el primer semestre de 2020. Por su parte, este mercado mostraba signos de elevada iliquidez, con títulos que cotizaban en torno al 35%‐40% de paridad. Frente a ese escenario, el Gobierno Nacional se trazó el objetivo de normalizar el funcionamiento del mercado de deuda en pesos.
Durante el año se realizó un conjunto de operaciones de conversión de instrumentos denominados en dólares por títulos en pesos a tasas de interés reales positivas por un monto de unos US$6.600 millones , incentivando el ahorro en instrumentos en moneda nacional, pero compatibles con la sostenibilidad de la deuda. De esta manera, dichas operaciones contribuyeron a disminuir la exposición del Tesoro Nacional (TN) a obligaciones de corto plazo en moneda extranjera. Asimismo, el TN consiguió un mayor financiamiento neto en los mercados locales de deuda.
Adicionalmente, con el fin de evitar operaciones disruptivas de inversores no residentes sobre el mercado financiero local5, en el marco del artículo 7 de la Ley 27561, el Gobierno Nacional realizó a inicios de noviembre una subasta de instrumentos denominados en dólares por US$750 millones.
Otros desafíos pendientes
Entre los principales desafíos que enfrenta la gestión de los pasivos públicos debe considerarse una eventual reestructuración de los vencimientos de la deuda con el Fondo Monetario Internacional (FMI) por un monto equivalente a US$43.904 millones hasta agosto de 2024. Entre septiembre y diciembre de 2021 operan las primeras obligaciones contractuales de deuda de capital por unos US$3.650 millones.
Cuadro 1. Perfil trimestral de vencimientos contractuales con el FMI (en millones de US$)
Asimismo, queda pendiente la formalización de un acuerdo con los acreedores bilaterales nucleados en el Club de París con un capital adeudado que a junio de 2020 ascendía a un monto equivalente a US$2.123 millones más los intereses correspondientes.
Finalmente, las jurisdicciones subnacionales enfrentan actualmente el desafío de reestructurar sus pasivos en moneda extranjera siguiendo principios de sostenibilidad similares a los que fueron considerados en ocasión de perfeccionarse la reestructuración de la deuda nacional. Al 30 de septiembre de 2020, el stock total de la Deuda Provincial asciende a US$23.770 millones6.
Central de Ideas
1 El siguiente posteo fue extraído de uno de los apartados del Informe de Política Monetaria de noviembre de 2020.
2 https://www.argentina.gob.ar/noticias/la-republica-argentina-anuncia-los-resultados-del-canje-de-deuda-publica-externa-bajo-ley
3 https://www.argentina.gob.ar/noticias/la-republica-argentina-anuncia-los-resultados-definitivos-del-canje-de-deuda-publica.
4 El Ministerio de Economía informó su decisión de abonar a fines de septiembre el cupón de interés correspondiente a los títulos PAR denominados en dólares estadounidenses y euros (https://www.argentina.gob.ar/noticias/comunicado-del-ministerio-de-economia-0). Para estos instrumentos emitidos en 2010 no se alcanzaron los umbrales necesarios para gatillar las cláusulas de acción colectiva, a pesar de que una porción significativa de los tenedores de dichos títulos participó de forma voluntaria en el canje. A partir de la resolución 540/2020 que aprobó el Procedimiento para los Títulos Elegibles no ingresados a la operación de reestructuración de deuda bajo ley argentina, los tenedores que no pudieron ingresar con anterioridad a la invitación de canje de la República podrán hacerlo en sucesivos períodos de aceptación hasta el próximo 28 de julio de 2021 en iguales condiciones que los tenedores que oportunamente ingresaron en el período de aceptación tardío de ofertas.
5 El Ministerio de Economía identificó en el mercado local un conjunto de tenedores externos de instrumentos en pesos, cuyas estrategias y mandatos de inversión no eran compatibles con las características estructurales del mismo, lo cual podría generar condiciones de inestabilidad financiera y macroeconómica. Con el fin de restaurar la estabilidad macroeconómica y avanzar en la normalización del mercado de deuda en pesos, se previeron licitaciones programadas de instrumentos de deuda pública denominados en moneda extranjera, con idénticas características a los que se pusieron a disposición en el canje de deuda en dólares bajo ley local, para que dichos tenedores puedan utilizar sus tenencias de instrumentos en pesos como mecanismo de pago y suscripción.
6 https://www.argentina.gob.ar/sites/default/files/uasdpp_informe_consolidado_trimestre_iii_2020.pdf